第53章 前夜！图书馆的辩论！

7月22日，周六。 皇后区公共图书馆。 林顿面前摊着三份文件。AMD过去三年的10-K年报，ATI的20-F年报，以及一份从IEEE数据库打印出来的芯片整合技术路线图。 他在白纸上画了一张图。 AMD组织架构。 CEO鲁伊斯在最上面，往下拉出三条线：产品路线图、财务、运营。 鲁伊斯直接管产品路线图，CTO汇报给他。 CFO管财务，CFO汇报给CEO，但战略方向的决定权不在CFO手里。 这个架构是2003年重组的。鲁伊斯把皓龙处理器推上市之前，做了一模一样的事，先把产品决策权收拢到自己办公室。 当时CFO也反对，理由是研发费用占比太高，华尔街会不高兴。鲁伊斯的回答是一句后来被半导体行业杂志引用过的话：“我不需要华尔街高兴。我需要英特尔睡不着。” 林顿把笔放下。 他不需要知道AMD会议室里说过什么，只需要知道权力结构。 鲁伊斯直接管产品路线图，CTO汇报给他，CFO管财务但不管战略。权力结构已经把结果说清楚了：如果CTO力挺，鲁伊斯又不想退，那CFO的反对只是会议纪要里的一段记录，不是阻碍。 ATI的收购方案不会在会议室里被否决。它会被通过，因为鲁伊斯在会议室坐的是最里面的那把椅子。 他拿起手机给约翰发了条消息。 “AMD的权力结构决定了收购会过。鲁伊斯直接管产品路线图，CTO是他的人。CFO反对没用。跟我原来推的一样，周一看结果。” 几秒后，约翰回复。 “保尔森这边今天有一个内部半导体讨论会。我没资格发言，在旁听。几个观点你听听。” “说。” “第一，市场上大部分人认为收购概率只有百分之二十左右。第二，如果真宣布收购，股价大概率跌十个点以上。第三，有人提了一句，那为什么现在不做空？回答是：因为如果收购没宣布，股价会反弹，客户会打电话来骂人。” 林顿回复：“所以他们知道可能跌，但不做。” “对。机构不赌不确定事件。客户只看周回报，不看你逻辑多正确。一次踏空，客户就赎回。” “所以他们要在宣布之后再追空。” “对。但问题是，如果真宣布了，盘后直接跳空低开七八个点，追都来不及。” 对话结束，林顿陷入思考。 市场的定价机制有一个盲区，所有人都知道如果宣布会跌，但很少有人愿意在宣布之前做空，因为万一没宣布，他们会成为被客户骂的那一个。 这就是为什么股价还在三十块以上。 .... 7月23日，周日。 图书馆下午人少了一些。 林顿在翻ATI的专利清单，忽然听到身后的脚步声。是李程，穿着纽约大学的T恤，手里拎着一瓶水，额头上有点汗，像是从地铁站走过来的。 “你果然在这儿。”李程把水放在桌边，“我猜你周末也会来。” “周一肯定有事。” “我知道。”李程在他对面坐下，“周一是AMD的财报电话会议。我周五交了课题，霍华德做了多。” 林顿：“你今天并不是来查资料的。” “嗯。”李程把椅子往前拉了拉，“我是专门来找你，想问你一些问题。” 林顿放下笔，看着他。 李程开口：“我的课题是看多AMD。核心理由三条。第一，AMD二季度的服务器芯片出货量环比增长了百分之十二，速龙64在台式机市场的份额还在往上走。第二，鲁伊斯在五月的高盛科技论坛上说过，AMD正在评估图形处理业务的战略选项，"内部开发是我们最有控制力的路径"。第三，五十四亿的收购价太贵了，任何一个理性的CEO都不会在这个节点赌这么大。市场共识也是这样判断的。” 他想了想，继续说：“上周那个说"收购可能成真"的报告我也看了。但是反过来想，那份报告全是问句，一个肯定句都没有。这种写法就是想影响市场预期，不用为自己的结论负责。” “你说是吧。” 林顿看着他，李程的说法代表市场上百分之八十以上的买方逻辑。 “你的三条理由都有数据支持。” “但你漏了一个人的性格。” “鲁伊斯？” “对。”林顿把面前那张组织架构图转过来对着李程，“2003年AMD推皓龙的时候，鲁伊斯做了一件事。他把AMD的产品决策权从部门收拢到CEO办公室。从那以后，AMD的所有重大产品方向都是他一个人拍板。CTO是他的执行者，CFO管账本，但不管仗怎么打。” “你再看他五年的决策记录。2001年，AMD账上现金不到五亿，他宣布投入研发皓龙，华尔街说他疯了。2002年，皓龙还没上市，他又宣布投入速龙64，把AMD一半的研发预算砸进去。2003年，皓龙上市，AMD在服务器市场从零拉到百分之五，华尔街从"卖出"改成"持有"。2005年，英特尔推出酷睿2，速龙64的技术优势被抹平。鲁伊斯在内部备忘录里写了一句话。” 他把一份打印件推过去。 那是鲁伊斯2005年10月写给AMD全员的备忘录，被半导体行业媒体公开报道过。上面用铅笔画了一行字。 “原话是："我们不能停下来。停下来就是等死。"” 林顿笔尖点在最后几个字上：“这个人每次遇到危机，都是往上压注，不是往后退。市场说他的决策太冒险，但每次他都赌赢了。” “那现在呢？” “现在是最危险的时候。” 林顿继续说：“英特尔酷睿2出来了，速龙64的优势正在消失。如果鲁伊斯什么都不做，到2007、2008年，AMD的市场份额会从百分之十八跌回十以下。所有他在过去六年打下来的阵地，全部丢掉。他可以选择内部开发，但内部开发一块图形芯片最快需要三年，而且AMD内部没有独立的GPU团队。这三年里，英特尔和英伟达会把市场分完。鲁伊斯等不起。” 李程有些明悟：“所以他必须买ATI。” “对。ATI虽然打不过英伟达，但它的GPU技术储备是成熟的，买过来直接能用。五十四亿是贵，整合成本也高，但这是他现在唯一能抓到手里的牌。不抓这张牌，他手里什么都没有。” 李程沉默了起来，开始反驳：“但是CFO会算账。股东会算账。华尔街会算账。” “算账的是他们。拍板的是鲁伊斯。”林顿说道：“我从头到尾说一句话，市场在赌管理层理性。但鲁伊斯并非来算账的，他属于来打赢战争的。在打赢之前，他不会停下来。” 李程想了很久，问：“如果收购宣布，AMD跌多少？” “两位数百分比。五十四亿美金，够华尔街重新算一遍估值模型。” “如果没宣布呢？” “涨回去。三十三以上。” “那你现在是浮亏的。” “两个多点。”林顿说道：“我有六千股空单。” 李程看着他，深吸一口气，将近20万美元价值的空头，周一如果鲁伊斯说一句“我们不考虑收购”，林顿会吐掉之前好几笔交易的利润。但此刻林顿坐在图书馆里翻专利清单，脸上的表情跟说“明天会下雨”差不多。 “你不紧张？” “紧张没用。我又不能冲进AMD总部让鲁伊斯签字。” “你只有七成把握而已” “七成够高了。剩下的三成不是我能控制的，想也没用。” 李程把水瓶拧开，喝了一口，然后放下。 “霍华德判断在逻辑上也没错。”他继续说，“他选的也是大概率。如果百分之七十以上的概率是管理层不收购，那他做多就是对的。” “对。” “那你们有什么区别。” 林顿把笔合上：“区别在于，他在保护自己的正确率，我在找市场定价的错误。市场的共识是"收购概率低于百分之三十"。他按这个概率下注，没问题。但我的判断是"收购概率高于百分之七十"。市场对鲁伊斯的性格没有定价，对AMD的权力结构没有定价，对绝地求生的管理层的选择偏好没有定价。” “市场定价了财报，定价了营收增速，定价了利率。但没定价一个赌徒。” 林顿站起来，把桌上的资料收进书包：“周一见分晓。” 李程坐在那里，看着桌上那张组织架构图。铅笔画的线条，简单得像个草稿。CEO在最上面，CTO汇报线直接连上去。CFO在另一条线上，职能标注只有一个词：管账。 他把图纸转过来看了很久。 然后他想起了霍华德周那句话。 “做空AMD的人都会被打爆。” 霍华德有两万块在里面。霍华德是对的，按概率。林顿也是对的，按性格。概率和性格，周一只有一个能赢。 林顿继续补充：“他不是错的。他只是把鲁伊斯当成了一个理性的CFO。” “鲁伊斯并非CFO，他属于赌徒。赌徒下注的时候不看账本，看对手。” ... 晚上。 林顿推开家门，林曼在餐桌边。桌上那本投资入门已经翻完了，她开始看《证券分析》。 “周一是财报电话会议？” “对。” “几点？” “不确定，可能开盘前，可能开盘后。”