第55章 平仓，学怎么观察白痴！

7月25日，周二。 AMD跳空低开，二十五块二。 高盛的降级余波还在发酵。 昨晚电话会议上鲁伊斯那一下停顿被交易员们反复回放，结论只有一个，他自己也算不清ATI三年后的营收。 信用评级机构跟着发声，穆迪把AMD列入负面观察名单，理由是：“交易将显著推高杠杆率”。盘口上卖单继续往下铺，前两天抄底的那批人在二十五块五附近集体止损，反手把股价再往下砸了三个百分点。 林顿全天都在等待，他会随时平仓，具体平仓位置，看市场反应。 彭博终端上AMD的K线图他已经不怎么看，在翻别的东西，次贷市场的CDS价差最近在收窄，ABX指数有几个层级开始松动. 7月26日，周三。 AMD跌穿二十四。 导火索是一篇《华尔街日报》的报道，采访了ATI两家最大的OEM客户，对方用了外交辞令：“我们将密切关注整合进展，评估合作关系的稳定性。” 翻译成交易员能听懂的话就是：我们已经在考虑换供应商。英伟达的股价当天涨了四个点，市场在用真金白银投票。 林顿的浮盈已经超过六万美元。他坐在图书馆老位子上，左手边一杯凉透的白开水，右手边一台计算器。 他在算平仓点位。 AMD的市值四天蒸发了将近四分之一，恐慌性抛售的动能还在，但量能开始出现衰减的苗头，上午十点那波下跌里，每分钟成交量比周一开盘时少了将近一半。 能卖的正在出清，卖不动的开始后悔没早点卖。 7月27日，周四。 上午十一点，一家西海岸中型券商的分析师发了一份报告，标题被交易终端自动抓取后挂上了头条：《并购毁一生：AMD付出了太高的代价，市场需要至少两年消化这个错误》。 报告里有一段话被广泛引用：“我们重新测算了ATI的独立估值，基于其过去三年的自由现金流和营收增速，得出的数字是38到42亿美元。AMD支付了54亿。这笔溢价足够ATI的股东开香槟，也够AMD的股东哭一阵。” 股价跌穿二十三。 林顿打开交易页面，开始挂回补单。 第一笔，一千五百股。 第二笔，两千股。 第三笔，两千股。 第四笔，两千五百股。 他没有一次性全部挂出去。分四批，价格拉开，防止自己的回补单把股价推上去。 8000股空单平仓后，扣掉融资利息和交易佣金，净落七万美元出头。 账户总览刷新了一下：十九万一千。 他点开出金页面，填了11000，账户余额十八万。 7月28日，周五。 AMD开盘在二十一块附近晃了一上午。成交量萎缩到周一的三分之一，第一波恐慌盘基本出清。 接下来会有技术性反弹，也可能没有，不过这不关他的事了，他的仓位已经归零。 林顿打开Excel，新建一张表格。 第一列：日期。从7月15日第一次建仓，到7月28日全部平仓。 第二列：事件。传闻、反抽、裂痕、前夜、灾难日、评级下调、OEM客户表态、分析师报告。 第三列：仓位变动。 第四列：市场定价的收购概率和他的判断。 他拉到最后一行，在备注栏里写了一行字。 “收购不是错。错在价格。五十四亿背后有一个没人问的问题，ATI真的值这个价吗。市场问了，用了四天时间回答。” 收盘后。 下午四点。 林顿的手机响了。来电显示：E*Trade，陈婉清。 “林顿，你平仓了？” “嗯，平了，今天上午全部平完。” “这次AMD的收购公告我第一时间看完了整份新闻稿。”陈婉清说，“并未敷衍的看，我从第一个字看到最后一个字。正文第五段写着五十四亿，第六段写着四十二亿现金加十二亿股票。我当时脑子里蹦出来的是你上次跟我说的，看正文。” 她想了想继续说：“以前我只看标题。客户问哪支股票好，我就把研报摘要念一遍。从来没人告诉过我正文和标题之间差了五十四亿。” 林顿：“现在有人告诉你了。” “对。所以我打电话给你。作为客户经理，就是想问问。你下次看正文的时候，能不能跟我说一声，就是告诉我看哪一段就好。” 林顿：“很麻烦，但我会考虑” “好吧。” 挂掉电话后，林顿回家。 下午，纽约大学商学院。 李程在图书馆门口碰到霍华德，他靠在廊柱上，手里攥着一杯冰美式，纸杯外壁的水珠往下淌。 他面前的ThinkPad屏幕上是一个证券账户的持仓页面，AMD看涨期权，已平仓。 “平了？”李程问。 “平了。两万进去，一万四出来。”霍华德把纸杯搁在栏杆上，语气不像心疼，更像被冒犯。 “这个鲁伊斯是个白痴。” “五十四亿买ATI，买一家被英伟达按在地上摩擦的公司。任何一个上过公司金融第一堂课的人都不会这么干。他不是白痴是什么！” 李程想起林顿在图书馆说的那句：“鲁伊斯并非来算账的，是来打赢战争的。” 霍华德继续说：“这笔交易从宣布到执行有整整三个月。ATI的财报是公开的，营收增速下滑，毛利率下滑，市场份额下滑。三个下滑，他一个都看不见？他没有看不见，他只是在赌，赌自己能靠一张PPT把ATI盘活。” 他喝了一口咖啡。 “林顿赌一个CEO是白痴。我不赌白痴，我赌管理层理性。这次白痴赢了，下次未必。” 李程：“他说过一句话。” “什么话。” “市场在赌管理层理性。但鲁伊斯是来打赢战争的。” 霍华德把冰美式搁下：“那就是赌管理层非理性。” “你说得对。他赌的就是鲁伊斯会做一件非理性的事。”李程顿了顿，“我们赌的是教科书上的"股东利益最大化"。他赌的是"CEO在被英特尔压了二十年之后会选择花钱赌一次，哪怕算不过账"。我们赌的是模型。他赌的是性格。” “你也承认他赌对了。” “我承认。CEO是个白痴。” 霍华德把ThinkPad合上，屏幕暗下去，映出他自己的脸。 “6000亏了就亏了，微不足道的小钱，小失败。” 他对着李程说：“你跟他聊得多，你爸还叫你跟他学，下次他做什么，跟我说一声。” “你不是说不赌白痴？” “我说不赌白痴。但我没说不观察白痴。”霍华德站起来，拎起背包，“这市场里有大把的人在做非理性的事。林顿能赚到钱，说明他知道那些人在想什么。我想知道他在想什么。” 李程一愣：“你在向他学习。” “学习怎么观察白痴。”霍华德把还剩半杯的冰美式扔进垃圾桶，“不是怎么当白痴。” 他往走廊那头走了几步，又停下来：“你也别把林顿当神。他是押对了一次。赌管理层非理性，本质上是赌小概率事件。这次的事件概率比他想的要高，但下一次呢。小概率事件连续开，那是运气好。靠运气赚的钱，迟早靠概率吐回去。” 李程点头。 “那个课题我要重写。”霍华德消失在电梯间。 李程在廊柱下站了一会儿。 CEO是白痴，林顿赌了他是个白痴，赌对了。 下一次还有白痴吗？下一次赌不赌？ 他走向图书馆的金融阅览室。 周一的课题需要全部推翻重来，霍华德那份也要改，他得把结论倒过来写，重新算估值，重新推逻辑。 .... 7月29日，周六。 皇后区公共图书馆。 林顿翻到第三页的时候，手指停住了。 屏幕上是《日本经济新闻》英文版的存档照片，大阪技术研讨会现场，一台戴尔笔记本在会议桌上起火。火焰从键盘右侧窜出来，参会者往后躲，有人举着灭火器往前冲，浓烟灌满了半间会议室。 他盯着照片右下角的时间：2005年12月。半年前。 顺着相关链接往下翻。 第二起，宾夕法尼亚，2006年4月。一台戴尔Latitude在办公室起火，烧焦了整张办公桌。 第三起，新加坡，2006年5月。用户把笔记本放在大腿上办公，电池位置突然冒烟，二级烧伤送医。 第四起，伊利诺伊，2006年6月。仓库里的戴尔笔记本在关机状态下自燃，消防报告结论是“电池热失控”。 第五起，加州，2006年6月底。创业公司会议室，笔记本起火后点燃了旁边的纸质文件，触发自动喷淋系统，十分钟水漫三层楼。 第六起，日本，六天前，型号：戴尔Inspiron。起火前没有插电源适配器，处于待机。 六个不同地点，同一型号电池，索尼生产的锂离子电池组！ “事故频率在加速。去年12月一次，今年4月一次，5月一次，6月两次，戴尔的笔记本起火不是偶然发生的。”林顿在笔记本记录，接下来他准备做空戴尔。 下午两点，李程出现在图书馆二楼。 他在林顿对面坐下，开口：“AMD你到底赚了多少？” 林顿：“平了。” “我知道平了。多少？” “七万。” “你怎么知道鲁伊斯会做那个收购？” “我不知道。”林顿说：“我赌的是他不知道自己在干什么。” 李程沉默了几秒：“你在看什么？” “戴尔。”